踏出第一步的八字成语

作者 | 张家维

流程编辑 | 派派

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作者：张家维，台湾奇宏资管负责人，曾任永丰基金经理人及劳工退休基金经理人。专注于验证人生哲学与投资价值的资深操盘人，曾担任美国、日本、亚洲、大中华区域的市场投资决策者，经历过1997-2008的各类金融危机，希望能把多年起伏换得的经验、区域整合取得的异同与读者共享。

小时候，我们都听过“蚂蚁与秋虫”的童话故事。在炎热的夏天，蚂蚁们仍是辛勤的工作着，每天一大早便起床，一直工作到晚。蟋蟀呢？天天“叽哩、叽哩”唱着歌，游手好闲过日子。

“喂！蚂蚁先生，为什么要那么努力工作呢？偶尔稍微休息一下，像我这样唱唱歌不是很好吗？”蚂蚁仍然一面继续工作着一面回答，“在夏天里积存食物，才能为严寒的冬天做准备啊！我们实在没有多余的时间唱歌、玩耍！”

结局大家都知道了。快乐的夏天结束，冬天来了，北风呼呼的吹着，天空中下着大雪。蟋蟀消瘦得不成样子，到处都是雪，一点食物都找不到；一直劳动着的蚂蚁，冬天来了也不在乎，积存了好多食物，并且建了温暖的家。

笔者改写了“蚂蚁与秋虫”的续篇是这样的：冬天过去，春天又来，蚂蚁们从洞中爬出来，依然辛勤的开始为了下一个寒冬储存粮食，这时候只见蟋蟀开着一台豪华的劳斯莱斯经过，一如既往地开心的唱着歌；蚂蚁们惊讶于曾经饥寒交迫的蟋蟀怎么变得如此阔绰？

“我卖了我冠军单曲的版权，拿钱在南方买了一块地，种了现在市场价格最好的棉花；雇用了几百名工资便宜的蚂蚁佃农，因为成本低利润很好，不但三年就回本了，土地价值还翻了一倍……”

经历了1997年亚洲金融风暴、2000年全球科网股泡沫、2008年金融海啸等黑天鹅灾难洗礼，许多投资人受伤惨重，半辈子省吃俭用的财富化为泡影。

蚂蚁秋虫的故事没有教我们如何理财，也没有教我们学习傻傻耕耘以外的智慧；更糟的是，惨遭财富掠夺后的恐惧从此缠绕一辈子，投资人干脆把钱存到看似安全、但利息却低得连通膨都抵抗不了的定存；或者，买了一堆不需保险的保险，让保险公司跟经纪人层层剥削；又或者，兴冲冲的把钱喂给房地产开发商，眼看着到处都是晚上一片漆黑的鬼城，却还迷信着房价只会涨不会跌……

理财观念就像一个人的八字，掌管着一个人的财富；努力耕耘是一种态度，正确投资却是一种智慧。

我们接下来想要跟各位分享的，不是坊间流传的投资密技，不是平民股神的传奇，只是希望这些内容能有助于各位踏出改写财富八字的第一步。

什么样的第一步？

请各位开始将辛苦积攒的钱从“必亏”的定期存款（亏鸡，主动让你的财富随着时间贬值，难道不够Crazy？）领出来，改存放到会增值的金鸡上；什么是金鸡？对的产业趋势里的优质公司股权。因为产业的经济成长率，赋予一个产业的增值潜力；而公司经营的好坏，决定一支股票的长期素质和获利。

谁能预见个别产业、公司多年后的发展，就能从长期投资中获得愈多好处。这才是穿越荣枯、克服跌宕的生财之道。

我们接下来将会一系列的为各位读者介绍，从一个专业基金经理的角度，如何辨识优秀而值得长期投资的金母鸡。

良善的管理者造就卓越的公司，卓越公司才能改写投资人的理财八字。

笔者的投资生涯中遇到过无数才华洋溢、聪明绝顶的公司领导人，但聪明的领导人却不必然造就卓越的公司，因为若“智者无德”，所造成的危害更大。

股票投资的真谛，其实就是寻求良善合伙人代为经营我们部分拥有的事业；这样的哲学看似平凡，但在现今讲究表面涨跌绩效的时代里却显得老派异端。

即使如此，笔者仍要有点老八股的强调，唯有“理性”而“诚实”的经营者成为你的伙伴，你的理财八字才有机会改写。只是，所谓的“理性”似乎是相当抽象的名词，一般投资人要如何辨识？

笔者提供一个简单有效的方法：要观察一家公司管理层是否理性，从公司资本的分配决策过程来进行分析最具有参考价值；公司运用盈余等内部资金进行转投资或分发股利最后的成效，代表管理层是否具有理性思考与不随波逐流的勇气。

简单来说，当公司赚了钱，除了可用来偿还债务以降低利息负担外，公司可以选择持续进行投资，或者选择发派股息。

如果经营者恪遵“追求股东获利最大化”的原则，自然会仔细比较这些方案的预期报酬率，如果找不到可以让股东满意的投资报酬率，又或者持续投资的风险过高，那么就应该把钱还给股东，让股东回收成本或自行选择较好的投资方案；假如管理者无视于少得可怜的投资报酬率而拼命扩充，或者一窝蜂地钻进不甚了解的热门领域导致亏损连连，长期以往这些企业的股价或总市值必将因不当的资本分配而下滑。

公司盈余运用决策的理性评估流程：

对于公司的资金运用效率，可以由历年的股东权益报酬率变化等客观数字进行分析(我们将在下一系列“数字会说话”为文探讨)，但要判断一个经营者是否诚信无疑是相当困难且主观的，而且一般投资人的确鲜少有机会能与经营者进行深入的恳谈。

假如我们把投资的目标锁定在信息透明度较高的挂牌上市公司，则在信息爆炸的网络时代里，处处皆可找寻到验证经营者诚信的蛛丝马迹。笔者依据过去经验整理了十个观察重点做为检视标准，我们姑且称之为“金鸡十问”吧!

1、公司的管理层是否能诚实的面对与报告决策上的失误并进行检讨，而不是一味的歌功颂德？

这个需要面对面与经营者深谈吗？不需要。你们完全可以从年报上面找到答案，对照历年经营者对绩效的检讨与未来的擘画，可以看出经营者是否轻诺浮夸，是否虚心谨慎。对于逆境的应对态度，永远是一面不说谎的明镜。

2、财务预测是否客观准确？

历年财务预测的准确度也是管理层诚信度的重要指标之一；如果一家公司的财务预测常常出现过度乐观膨胀的现象，要不是公司的绩效管理与预测制度出现问题，就是管理层对股价另有所图。如果天有不测风云，那么保守的财务预测总是能多给小股东一份善意的保障。

3、财报是否简明易懂？

过多的非核心投资事业或集团成员间关联交易过度频繁，均将导致财务报告不易了解甚至误导投资人，也是财务报表造假与图利特定人的温床；所以，无法一分钟以内大致看懂财报的公司，建议各位就选择放弃了吧!!

4、公司组织架构重整是否伤害小股东权益？

我们常见到的实例是，公司将原本获利良好的部门独立出去成为子公司，并透过现金增资等手段低价取得股权——分拆业务行为并非原罪，但如果公司高层出现如此举措，请注意分拆公司后小股东的权益是否遭到特定人无偿稀释？

5、增资认购时是否能避免“瓜田李下”？

笔者坚决反对“洽特定人认购现金增资”（注：即非公开发行）的行为，特定人的认购权永远应排在原有股东的次顺位；如果伤害了这项基本但神圣的权利，就算是理由多么冠冕堂皇，小股东们都应该选择用脚投下反对票。

6、管理层是否着墨股价过深，或成立众多投资公司进行股价操控？

笔者过去曾投资过的优质公司，不例外的都有一个共通特质：对股价着墨不深。如果经营者居心良善，自然希望所有股东包括自己，都能透过长期持有公司股份而稳健获利，换言之，如果看好公司长远发展，又何必天天嘴里喊着景气订单好到不行，反手却诚实的调节股票呢？

7、管理层的持股比重有多高？

经营者的持股比例，往往与经营绩效呈现正向关联；尤其是大股东把几乎所有身家财产都押下去的公司，最不可能产生贪赃枉法或经营不力的现象。宜注意的是，大股东也可能存在另一种变相降低持股的手法，那就是股票质押；股票质押比例过高除了大股东变相降低持股的动机外，也有可能是因为个人财务状况吃紧，不论如何这都不会是一项正面讯息。

8、公司的转型或转投资，是否总是追逐热门，长期却成效不彰？

从2000年台股的达康、科技转型改名风潮，到这几年沪深股的热门行业并购风，潮退时回首，原来经营者与一般投资人相似，也会出现一窝蜂的非理性自杀行为；不管动机是有心(操纵股价)或无意，有心为者失之“诚”，无意为者失之“慎”。

9、办公大楼的气派程度与经营绩效往往成反比？

不要忘记，公司的每一砖每一瓦花的都是小股东的血汗钱；笔者最讨厌公司增资的理由就是“兴建办公大楼”，个人认为除了与营运相关的生产机台空间的扩增之外，所有溢价增资以兴建大楼的行为，其背后理由大致可分成三种：(1)管理者已渐渐因为业绩的一帆风顺而忘记要为股东们谋求最大利益的初衷；(2)股价偏高，考虑现金增资之资金成本异常低廉，预先囤积严冬粮食；(3)以增资之现金流填补遭美化甚至造假之财务报表。

10、董监事酬劳是否合理？

高酬劳需与经营绩效匹配，也不宜远高于同业水平。

这“金鸡十问”只是列举的原则，并非一成不变的金科玉律，也不需碑铭文之，因为其运用之妙，存乎一心：重点是我们不再以股价短期的涨跌作为评估好公司或坏公司的标准，而是长期记录观察公司经营者的一言一行，观察愈久愈了解，愈了解则愈有信心。

投资，就像寻找一生相守的伴侣一般，经过长时间相处，也经过长时间等待获得报偿；如果镇日像蝴蝶一般流连花丛，朝秦暮楚，如何奢言真心与幸福？

“任弱水三千，但取一瓢饮。”专一，不但是种美德，而且是种能够赚钱的美德。

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